中國(guó)的石油定價(jià)機(jī)制有望擺脫“看別人天氣預(yù)報(bào)穿衣”的窘境，而金融市場(chǎng)和石油市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放也應(yīng)成為邏輯必然

　　十八年后，原油期貨會(huì)否再次出現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)？

　　1993年初，原上海石油交易所推出原油期貨交易。隨后，原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相繼推出原油期貨合約。 但到1994年5月，由于相關(guān)重大政策調(diào)整，剛剛誕生的中國(guó)原油期貨市場(chǎng)戛然而止。最近十多年來(lái)，中國(guó)石油（601857）金融化改革未獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　展望全球，倫敦和紐約兩大市場(chǎng)基本上主導(dǎo)了原油期貨交易。以今年4月為例，ICE歐洲期貨交易所的布倫特原油期貨交易量共計(jì)1130萬(wàn)份合約，美國(guó)市場(chǎng)西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨的交易量為1060萬(wàn)份合約。

　　而早在去年3月，新華社曾援引上海市政府的一份文件草案稱，上海將促進(jìn)原油期貨的發(fā)展，為其在上海期貨交易所上市做準(zhǔn)備。當(dāng)時(shí)外界解讀為，2011年內(nèi)原油期貨即可重啟。但一直到2011年底，重啟未能成行。

　　今年以來(lái)，決策部門(mén)重啟原油期貨市場(chǎng)的積極性明顯提升。繼溫家寶總理1月6日在全國(guó)金融工作會(huì)議上提出“穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān) 金融衍生產(chǎn)品”之后，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清4月17日表示，大力推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展將是今年證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)工作之一，年內(nèi)中國(guó)將繼美國(guó)、英國(guó)后推出第三個(gè)全球性原 油期貨市場(chǎng)，以爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已成立了原油期貨工作小組，由證監(jiān)會(huì)與上海期貨交易所相關(guān)人員組成，該小組將協(xié)調(diào)各相關(guān)部委，共同推進(jìn)原油期貨的盡快重啟。

　　與此同時(shí)，踟躕14年，前后歷經(jīng)三次重大調(diào)整的成品油定價(jià)機(jī)制也再次面臨改革。權(quán)威專家指出，原油期貨重啟之后，將建立能獨(dú)立反映中國(guó)石油市場(chǎng)供需情況及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的原油基準(zhǔn)價(jià)格，與國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格掛鉤后，成品油定價(jià)機(jī)制改革可望開(kāi)辟新的路徑。

　　據(jù)了解，重啟原油期貨的方案已由上海期貨交易所、國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司、證監(jiān)會(huì)期貨部等共同起草并修訂，其原則性框架包括美元計(jì)價(jià)、基準(zhǔn)油、離岸交易、保稅區(qū)交割四大方面。但這顯然不是最后的定案，各方面的意見(jiàn)征求和內(nèi)容修改，均會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。

　　比文字修訂更重要的是，這樣一個(gè)新市場(chǎng)的參與者是誰(shuí)？《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，在郭樹(shù)清提出年內(nèi)建立全球第三大原油期貨市場(chǎng)之后，工作小組正忙于中國(guó)原油期貨的“營(yíng)銷(xiāo)”工作——與國(guó)內(nèi)、國(guó)際的主要交易者進(jìn)行溝通，使其愿意參與到中國(guó)的原油期貨市場(chǎng)中來(lái)。

　　他們包括全球主要的石油公司、金融機(jī)構(gòu)、石油貿(mào)易公司以及大型煉油商等。與此同時(shí)，交易所的整體籌備方案以及未來(lái)市場(chǎng)操作規(guī)則也在制定當(dāng)中。

　　此項(xiàng)工作涉及與證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、央行、外匯管理局、發(fā)改委、商務(wù)部、海關(guān)總署以及國(guó)有石油公司的溝通與協(xié)調(diào)。據(jù)悉，重啟原油期貨的計(jì)劃是爭(zhēng)取在年內(nèi)完成，因此相關(guān)籌備人員面臨著巨大工作壓力。

　　形成自己的價(jià)格

　　成品油定價(jià)機(jī)制改革需要一個(gè)基于國(guó)內(nèi)供求關(guān)系的基準(zhǔn)原油價(jià)格，這推動(dòng)了原油期貨的重啟

　　從1993年中國(guó)由石油出口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槭瓦M(jìn)口國(guó)以來(lái)，關(guān)于建立中國(guó)石油基準(zhǔn)價(jià)格的聲音和努力始終未曾停歇。

　　中國(guó)石油大學(xué)學(xué)者孫竹告訴《財(cái)經(jīng)》記者，原上海石油交易所在1994年原油期貨被喊停后隨之關(guān)閉，而2006年重新成立的上海石油交易所僅限于燃料油、液化天然氣、液化石油氣和甲醇的即期和中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易。

　　在此期間，她曾為國(guó)家發(fā)改委做過(guò)關(guān)于石油貿(mào)易市場(chǎng)體系建設(shè)的課題。然而，六七年過(guò)去了，原油期貨重啟始終未有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。

　　但今年初以來(lái)，從推動(dòng)成品油定價(jià)機(jī)制改革出發(fā)，部分專家重提建立中國(guó)自己的原油基準(zhǔn)價(jià)格，進(jìn)而與國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格掛鉤。

　　1998年以來(lái)，國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制有過(guò)三次調(diào)整，目前的定價(jià)方式是：國(guó)家發(fā)改委以北海布倫特、中東迪拜、印尼辛塔三地原油價(jià)格為基準(zhǔn)來(lái)調(diào)整國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格。

　　據(jù)了解，新一輪成品油定價(jià)機(jī)制改革方案已上報(bào)國(guó)務(wù)院。方案內(nèi)容除包括外界早已猜測(cè)到的縮短調(diào)價(jià)周期、加快調(diào)價(jià)頻率外，還將在掛靠油種中增加WTI，以進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)內(nèi)油價(jià)的國(guó)際原油參照系。

　　中國(guó)石油大學(xué)中國(guó)能源戰(zhàn)略研究中心主任王震對(duì)此表示，目前三地參考油種中，辛塔的國(guó)際性程度越來(lái)越弱，因此在上交國(guó)務(wù)院的成品油定價(jià)機(jī)制改革思路中，提出了用WTI代替辛塔。

　　中國(guó)海洋石油總公司能源研究院首席研究員陳衛(wèi)東也認(rèn)為，隨著北美非常規(guī)油氣的開(kāi)發(fā)，美國(guó)的石油進(jìn)口回歸到了美洲及環(huán)大西洋（600558）區(qū)域，從而改變了市場(chǎng)格局。

　　據(jù)他介紹，美國(guó)目前處于開(kāi)發(fā)熱潮中的頁(yè)巖油目前每天產(chǎn)量可達(dá)200萬(wàn)桶，并仍在快速增加中，預(yù)計(jì)未來(lái)可能會(huì)接近每天500萬(wàn)桶的水平。這一非常規(guī)資源可能繼頁(yè)巖氣之后再次對(duì)北美油氣資源的供求關(guān)系構(gòu)成影響。

　　與此同時(shí)，同處北美的加拿大油砂的開(kāi)發(fā)也在加速。據(jù)了解，目前該國(guó)的石油公司已經(jīng)在考慮將加拿大的此種非常規(guī)石油輸往美國(guó)，再通過(guò)墨西哥灣的港口終端與國(guó)際市場(chǎng)連在一起。此外，還有用船將油砂油從加拿大的太平洋（601099）沿岸運(yùn)往亞洲的計(jì)劃。

　　北美可能成為全球新的重要原油輸出地，以非常規(guī)油氣為主的資源將出口到以中國(guó)為主的亞洲國(guó)家，而WTI作為參照油種對(duì)中國(guó)的重要性將超過(guò)辛塔。 而在供求關(guān)系的作用下，從2007年開(kāi)始，此前長(zhǎng)期走勢(shì)趨同的布倫特與WTI開(kāi)始出現(xiàn)價(jià)格差異， 2011年10月，兩地創(chuàng)出27.8美元/桶的價(jià)差紀(jì)錄。

　　但是，多位專家向《財(cái)經(jīng)》記者指出，調(diào)整掛靠油種仍屬治標(biāo)不治本的措施。如果不能建立獨(dú)立的基準(zhǔn)價(jià)格，單純調(diào)整掛靠油種意義有限。用王震的話就是：“無(wú)論和哪個(gè)油種掛鉤，都是一個(gè)準(zhǔn)市場(chǎng)化定價(jià)模式，實(shí)際上都是在看別人的天氣預(yù)報(bào)。”

　　王震表示，相對(duì)于引進(jìn)WTI以及關(guān)注北美市場(chǎng)的變化而言，中國(guó)更應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)在經(jīng)歷兩次石油危機(jī)之后，通過(guò)強(qiáng)力推進(jìn)市場(chǎng)化機(jī)制和推出石油期貨合約來(lái)削弱歐佩克對(duì)國(guó)際石油價(jià)格控制的措施。

　　如果WTI和布倫特價(jià)格能夠客觀合理地反映全球市場(chǎng)供需情況，中國(guó)是否沒(méi)必要發(fā)展原油期貨市場(chǎng)來(lái)形成自己的價(jià)格？王震提醒，這兩大國(guó)際原油基準(zhǔn) 價(jià)格正日益區(qū)域化——WTI越來(lái)越多地反映北美市場(chǎng)的情況，對(duì)全球供需變化的信息則已經(jīng)不夠敏感了；而布倫特價(jià)格對(duì)歐洲市場(chǎng)的供需更加敏感，對(duì)全球其他市 場(chǎng)也不夠敏感。

　　雖然亞洲各用油大國(guó)都想制定亞太地區(qū)的原油基準(zhǔn)價(jià)格，但亞太地區(qū)至今只是參照普氏能源的報(bào)價(jià)，而后者的價(jià)格也是基于WTI和布倫特的。

　　中國(guó)是全球第五大石油生產(chǎn)國(guó)、第二大石油消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，巨大的市場(chǎng)需求量是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，全球原油年均產(chǎn)量39億噸左右，中國(guó)每年約消 耗4.5億噸，加上中、日、韓等國(guó)的需求也在上升，多位專家認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在推出具有區(qū)域性國(guó)際影響力的原油期貨市場(chǎng)，面臨著新的戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　4月17日，郭樹(shù)清曾向媒體表示，中國(guó)現(xiàn)在每年新增原油消費(fèi)絕大部分依靠進(jìn)口，進(jìn)口量之大占到全球新增產(chǎn)量的70%到80%。盡管亞太地區(qū)也有 一些國(guó)家或地區(qū)推出了原油期貨，但都是區(qū)域性市場(chǎng)。因此，年內(nèi)中國(guó)將繼美國(guó)、英國(guó)后推出第三個(gè)全球性原油期貨市場(chǎng)，以爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)。

　　華泰長(zhǎng)城期貨分析師何東對(duì)此并不樂(lè)觀，他認(rèn)為推出原油期貨的策略性意義更大，顯示了中國(guó)在金融和石油領(lǐng)域改革的決心，但要真正獲得區(qū)域性國(guó)際原油定價(jià)權(quán)，可能五年之內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。

  倒逼市場(chǎng)化改革

　　“離岸交易、保稅區(qū)交割”是過(guò)渡性方案，原油期貨市場(chǎng)的發(fā)展最終會(huì)倒逼金融體系的開(kāi)放和石油貿(mào)易管制的放松

　　原油期貨市場(chǎng)的重啟，為中國(guó)正在進(jìn)行的成品油定價(jià)機(jī)制改革提供了新的路徑。

　　王震向《財(cái)經(jīng)》記者展示了一種可能性：如果中國(guó)建立了能獨(dú)立反映本國(guó)市場(chǎng)需求并有國(guó)際影響力的原油期貨價(jià)格，則國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與此價(jià)格掛鉤進(jìn)行調(diào)整即可。

　　但他解釋說(shuō)，中國(guó)推出原油期貨的目的不是為了解決成品油定價(jià)問(wèn)題，而是為了形成中國(guó)對(duì)國(guó)際油價(jià)的定價(jià)權(quán)，但在成品油還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化的階段，與自己的原油基準(zhǔn)價(jià)格掛鉤肯定要比參照國(guó)際原油價(jià)格更合理。

　　中國(guó)石油行業(yè)目前由中石油、中石化、中海油三大公司壟斷的格局，是否會(huì)對(duì)重啟原油期貨形成障礙。

　　目前中國(guó)石油行業(yè)流通體制的現(xiàn)狀是，三大公司壟斷了原油和成品油90%的油源，并主導(dǎo)油品的批發(fā)權(quán)，只在終端零售環(huán)節(jié)開(kāi)放市場(chǎng)。但外資和其他社會(huì)企業(yè)即使得到成品油批發(fā)零售的經(jīng)營(yíng)許可證，也必須依附于三大公司，短期內(nèi)難以成為獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)主體。

　　孫竹指出，如果想用中國(guó)自己的基準(zhǔn)價(jià)格與成品油價(jià)格掛鉤，必須首先解決石油市場(chǎng)開(kāi)放的問(wèn)題，否則即使形成了基準(zhǔn)價(jià)格也不具備代表性。石油市場(chǎng)要增加主體，無(wú)論民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)還是外資企業(yè)，只要具備相關(guān)資質(zhì)，均可獨(dú)立開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　由于原油是全球性定價(jià)的商品，而成品油盡管現(xiàn)在市場(chǎng)日益開(kāi)放，但終歸是區(qū)域性特點(diǎn)較強(qiáng)，她分析說(shuō)，主因在于各個(gè)國(guó)家的財(cái)稅制度都不盡相同，需求情況也各異。因此，僅推出基準(zhǔn)價(jià)格并與成品油價(jià)格相掛鉤，尚不足以真正實(shí)現(xiàn)成品油價(jià)格的市場(chǎng)化。

　　發(fā)展原油期貨將對(duì)原油貿(mào)易的管制形成倒逼，有助于破除壟斷、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，這正是中國(guó)正在實(shí)施中的成品油定價(jià)機(jī)制改革所需的前提。但破除石油行業(yè)壟斷既不是重啟原油期貨所必須的前提，也不是發(fā)展原油期貨的最終目的。

　　王震解釋說(shuō)，即使國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)壟斷沒(méi)有破除，原油期貨也可以重啟，因?yàn)橹袊?guó)的原油期貨市場(chǎng)將是國(guó)際性的，實(shí)行“離岸交易、保稅區(qū)交割、美元計(jì) 價(jià)、人民幣結(jié)算”，不受?chē)?guó)內(nèi)壟斷油源的限制。反過(guò)來(lái)，即使現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)放，單純建立一個(gè)國(guó)內(nèi)的原油期貨市場(chǎng)也是沒(méi)有意義的，因?yàn)闊o(wú)助于形成有國(guó)際影 響力的基準(zhǔn)價(jià)格。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，未來(lái)原油期貨市場(chǎng)所采取的“離岸交易、保稅區(qū)交割”是一種創(chuàng)新方式：劃出一片類(lèi)似于特區(qū)的區(qū)域，以實(shí)行非關(guān)內(nèi)交易，使得參與其中的全球交易商能在該區(qū)域自由進(jìn)出資金、自由交割原油。如此，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壟斷的條件下，國(guó)際化原油期貨市場(chǎng)也能夠建立。

　　何東則指出，采用“美元計(jì)價(jià)、人民幣結(jié)算”的方式，是為了方便國(guó)內(nèi)外貿(mào)易商的參與。他分析說(shuō)，中國(guó)的原油期貨市場(chǎng)定位為國(guó)際市場(chǎng)，美元計(jì)價(jià)便于 與國(guó)際接軌。現(xiàn)階段，國(guó)外的外匯市場(chǎng)是開(kāi)放的，國(guó)內(nèi)是嚴(yán)格監(jiān)管的，因此國(guó)際貿(mào)易商在中國(guó)境外兌換人民幣相對(duì)容易，國(guó)內(nèi)企業(yè)如要用美元結(jié)算則很困難，而在交 易初期，主要參與者應(yīng)當(dāng)是國(guó)內(nèi)企業(yè)。

　　但是，盡管中國(guó)政府已經(jīng)放松了人民幣資本項(xiàng)下的管制，但該管制并未解除。因此，只有出臺(tái)新的政策，國(guó)際貿(mào)易商才有可能順利參與上海期交所的原油期貨交易。

　　王震強(qiáng)調(diào)，目前的原油期貨方案是過(guò)渡性方案，隨著原油期貨市場(chǎng)的發(fā)展，交易額度會(huì)越來(lái)越大，最終會(huì)倒逼金融體系的放開(kāi)以及石油貿(mào)易管制的放開(kāi)，從而推動(dòng)市場(chǎng)化改革與壟斷的破除。

　　從石油貿(mào)易角度看，一旦原油期貨的交割需求使得政府放松原油進(jìn)出口管制，長(zhǎng)期以來(lái)在油源上被三大公司“卡脖子”的地方和民營(yíng)煉廠就可以獲得油源，從而破除煉油環(huán)節(jié)的壟斷，實(shí)現(xiàn)下游成品油供應(yīng)的市場(chǎng)化。

　　王震打了個(gè)比方來(lái)說(shuō)明這一過(guò)程：“離岸交易、保稅區(qū)交割、美元計(jì)價(jià)、人民幣結(jié)算”就如同想邀請(qǐng)國(guó)際選手到長(zhǎng)江游泳，但長(zhǎng)江現(xiàn)在并不開(kāi)放，被一個(gè) 閘口閘住了。因此先在長(zhǎng)江入海口的上海搞一個(gè)特區(qū)，讓國(guó)際選手在這里游泳，這里與大海相連，可以自由進(jìn)出。等到各種條件具備了，雙方相互熟悉了，再將長(zhǎng)江 中上游逐步放開(kāi)。

　　然而，開(kāi)放的時(shí)間表目前并未明確，“也許很快，也許需要五年至十年”。王震說(shuō)。

  三巨頭仍在觀望

　　如果能成功吸引國(guó)際交易商和民營(yíng)油企參與進(jìn)來(lái)，即使三大公司不參與，原油期貨市場(chǎng)交易量也能形成規(guī)模

　　對(duì)于是否參與原油期貨市場(chǎng)以及如何進(jìn)行石油行業(yè)市場(chǎng)化改革，中石油、中石化、中海油仍持觀望態(tài)度。

　　這與歷史教訓(xùn)有關(guān)。20世紀(jì)90年代中期，由于對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠，且監(jiān)管不到位，國(guó)內(nèi)剛剛開(kāi)始的原油期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盲目發(fā)展勢(shì)頭，在部分國(guó)企在境外期貨市場(chǎng)遭遇嚴(yán)重虧損后，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)禁止國(guó)企從事境外期貨交易。

　　2001年5月，證監(jiān)會(huì)重新允許國(guó)企參與境外標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。但2004年11月，中航油因衍生工具交易出現(xiàn)5.5億美元虧損，向新加坡證券交易所申請(qǐng)停牌。此后，國(guó)內(nèi)幾大石油巨頭再次遠(yuǎn)離原油期貨。

　　中國(guó)海洋石油總公司能源研究院研究員管清友指出，由于三大國(guó)家石油公司壟斷了國(guó)內(nèi)的油氣資源，因此它們不需要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，缺少參與原油期貨市場(chǎng)交易的動(dòng)力。同時(shí)，石油期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，國(guó)家石油公司的性質(zhì)決定了它們都是 “風(fēng)險(xiǎn)厭惡型公司”。

　　中石化集團(tuán)有關(guān)人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示，原油期貨市場(chǎng)推出后都有誰(shuí)會(huì)參與、會(huì)有什么結(jié)果，目前都無(wú)從了解，公司希望對(duì)此能有更清晰的認(rèn)識(shí)。

　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大宗產(chǎn)品電子商務(wù)公司金銀島的分析師韓景媛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，三大石油公司對(duì)于重啟原油期貨的擔(dān)憂，主要在于是否會(huì)緊隨其后放開(kāi)國(guó)內(nèi) 原油進(jìn)口權(quán)，從而對(duì)三大公司既得利益產(chǎn)生沖擊。她表示，盡管“新非公經(jīng)濟(jì)36條”中有民企獲得獨(dú)立原油進(jìn)口權(quán)的內(nèi)容，但目前中國(guó)原油的進(jìn)口權(quán)依然牢牢掌控 在幾大央企手中。

　　何東認(rèn)為，由于原油作為戰(zhàn)略資源的特殊性，大型國(guó)企不論是從客觀還是主觀上都是愿意參與原油期貨市場(chǎng)的，但是市場(chǎng)能否建立以及能否活躍主要都不取決于幾大國(guó)企，而是取決于交易量與進(jìn)入的資金量。

　　據(jù)他分析，原油期貨重啟后，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)三大公司影響很大。另外，如果成功吸引國(guó)際交易商和民營(yíng)油企參與進(jìn)來(lái)，即使三大公司不參與，原油期貨市場(chǎng)交易量也能形成規(guī)模。

　　雖然中航油事件后央企在原油期貨問(wèn)題上偏于保守，但并不代表它們沒(méi)有參與的興趣和動(dòng)力。王震認(rèn)為，三大石油公司只是壟斷國(guó)內(nèi)資源，但目前中石化近80%的石油都依靠進(jìn)口，中石油也有一部分進(jìn)口量，因此它們一樣有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。

　　事實(shí)上，在國(guó)家因中航油事件叫停境外期貨交易之前，三大石油公司曾與中航油一樣，參與原油期貨交易。如今，中石油與中海油仍然擁有相關(guān)油品的衍生品交易業(yè)務(wù)。

　　王震預(yù)期，只要相關(guān)的研究和溝通充分，三大石油公司遲早會(huì)參與建設(shè)原油期貨市場(chǎng)。