近日，中農、中化搶在印度進口商之前，和BPC簽訂2011年下半年進口氯化鉀合同：合同價格為CFR470美元/噸（現金、提前裝卸的折扣為20美元/噸，和以前一致，例如4月加拿大、白俄羅斯、約旦、以色列進口氯化鉀均價分別為404、406、403和395美元/噸），高于市場前期預期的450美元/噸，相比2011年上半年進口合同價格上漲70美元/噸，漲幅17.5%；進口合同量為48萬噸，再加上12萬噸雙方可選執行的合同量，共60萬噸；合同量與上半年相同，均處于較低水平；但目前國內鉀肥需求好于年初，因而下半年進口合同量低于預期。

    按照慣例，其他國際鉀肥供應商將遵循BPC的合同價格與中國進口商簽訂合同。Canpotex將與中化修訂下半年進口價格，合同量估計主要依據三年備忘錄的情況，2011年全年約100萬噸。APC與中化的合作備忘錄規定：2011-2013年供應量累計達180萬噸。

    評論：

    中國成功先于印度簽訂長單進口氯化鉀合同，但進口量低于預期

    目前，強勢的國際短單鉀肥市場正進入新一輪提價過程，6月巴西成功再漲30美元至550美元/噸（大客戶）。長單合同方面，一般而言中、印先簽訂合同者價格較低。印度為期一年的長單合同（合同期限截止到3月）基本執行完畢，5月進口量下降至6.9萬噸，且5月底港口庫存也僅為70萬噸，因而國際市場普遍預期印度先簽訂合同。但因政府需要綜合考慮補貼和國內零售價的問題，合同遲遲未定。中農、中化審時度勢，搶先印度簽訂長單進口合同，預計后續印度進口價格將高于中國。如同2009年前一樣，中國進口商在年底、年初簽訂長單進口合同（早于印度的3月或者9月），中國農民再次享受國際鉀肥市場的最低價格。而中國上半年進口量少，社會庫存較低，也是中國進口商提前簽訂進口合同的原因之一。

    但進口期限仍為半年長單，而不是一年長單。量的方面仍較低。2011年進口商與BPC簽訂的進口合同量96萬噸（另外24萬噸可選），數量與2008年（簽訂合同晚于印度，國際供應商供貨緊張）和2010年（市場低迷，簽訂全球最低價格）基本相同，屬于近10年來的最低水平。

    預計Canpotex等其他鉀肥供應商的合同量水平也不高，2010年海運合同量在330-400萬噸之間。俄鉀Uralkali和Silivinit合并后，中國邊貿進口量明顯下降。2011年1-4月份邊貿累計進口氯化鉀26.51萬噸，約占總進口量的13.57%，相比與去年邊貿進口占比30%下降不少。估計全年邊貿進口量不會超過100萬噸，低于2010年的180萬噸。預計2011年全年累計進口氯化鉀將不足500萬噸。扣除2009年金融危機期間進口氯化鉀198萬噸，2011年進口量則為1998年以來的最低點。

    中國鉀肥經銷商尚未完成金融危機后的補庫存，2011年6月底港口庫存低于歷史平均水平約60萬噸，而社會庫存不會高于去年水平。2011年國內鹽湖鉀肥和羅鉀產量增量估計在70萬噸以內。考慮硫酸鉀國內產量和進口量，以及青海小鉀肥產量，2010年國內鉀肥需求1050萬噸（折合氯化鉀實物量）。

    今年農業天氣正常，經銷商信心有所恢復，國內鉀肥需求將穩中有升。因而2011年下半年進口合同量低于預期。相應，上半年發生的國內鉀肥供應緊張問題也不會得到有效緩解。從量的角度，預計2011年12月底以前簽訂2012年進口氯化鉀合同。

    年初情景再現，國際鉀肥價格將完成新一輪上漲

    國內“人禍天災”導致化肥需求連續兩年淡旺季異常，鉀肥出口全年實行高關稅，因而淡季簽訂進口合同的中國進口商連續兩年虧損。2011年1月中旬，國際鉀肥供應商針對此種情況，對中國談判策略改為“迅速解決后轉向其他市場”，因而一年長單改成半年，進口量也較低。中國2011年下半年進口氯化鉀合同仍然如此，但國際市場供需形勢要好于年初，因此國際鉀肥市場實現新一輪漲價不可避免。

    農業和農資大周期波動，也支撐國際鉀肥價格進一步上漲。本輪化肥景氣復蘇滯后于農業：2009-2010年金融危機、天災導致農業減產，農產品漲價而化肥需求低迷而跌價；高農產品價格在施肥季節拉動2010年下半年國內外化肥市場全面反彈；目前種糧收益支撐化肥價格相對農產品價格繼續補漲。其中國際鉀肥價格補漲空間大：壟斷格局下的獨特定價體系決定鉀肥漲價滯后，但基礎扎實而風險小，不會出現周期性波動；國際尿素、DAP原料成本遠低于08年，鉀肥成本未變，利潤反彈幅度低于氮、磷肥。Potashcorp估值從歷史的10倍提高到17倍，正是反映鉀肥價格上漲預期。

    鉀肥供需形勢也支撐國際鉀肥價格上漲。資源屬性決定國際鉀肥供應偏緊：由于資源富集地缺乏基礎設施，鉀肥開采、生產技術不成熟，因而鉀肥項目投資周期長，前期高投入、高風險（歷史成本決定現有項目盈利豐厚）；俄羅斯兩家鉀肥企業合并后，寡頭壟斷的高行業集中度進一步提升，新進入者EUROCHEM項目最早在2013年末建成項目，而在2015年達產，阿根廷新建鉀肥項目則一拖再拖。據IFA數據，2013年前國內鉀肥產能增長較慢，均源于現有企業，2011、2012年全球鉀肥有效供應年均增長3.1和6.8%，若項目進展不達預期，則2012年有效供應增長為0。而國際鉀肥需求增長空間大：歷史上農產品相比其他商品漲幅低，未來價格將高位盤整，種糧收益支撐鉀肥漲價；人口增長，飲食結構改善也將拉動農產品產量提升，進而拉動鉀肥需求；南美、亞洲等主要農業發展國家普遍存在鉀肥施用比例低的問題，科學施肥也將進一步拉動鉀肥需求。

    加拿大新建鉀肥項目可研報告顯示：項目盈虧平衡點500美元/噸，目前鉀肥價格仍是新進入者投入高風險行業的價格底線。預計2014年完工的阿根廷RioColorado項目單位投資比北美高一倍，生產成本將更高。目前中國進口未完全恢復（國內經銷商去庫存后，尚未實現補庫存），印度進口量陷入低迷，即后續需求仍有上升空間。而2011年5月北美氯化鉀庫存低于5年均值(價格上漲和減產期間，庫存水平整體偏低）約15%。因此目前國際鉀肥供應偏緊格局不言而喻；長期而言國際鉀肥行業壟斷程度提高，“以銷定產”的“保價”能力更強。中國、印度進口長單合同確定，將引發國際鉀肥價格新一輪上漲。

    在2010年曾經預測：“2011年底國際鉀肥價格上升至500美元/噸”，2011年1季度提前實現。而據國外供應商預計，年底氯化鉀價格有望上升至600美元/噸。

    國內鉀肥定價機制恢復正常，進口合同價格將拉動國內價格持續上漲

    正如判斷的那樣，2010年10月初港口氯化鉀價格從7月份低點的2200元/噸上漲到2850元/噸（相當于長單進口氯化鉀合同價格350美元），一直穩定到2011年初。2011年1月中旬進口合同價格上調至400美元/噸，春節后港口氯化鉀開始提價到2900元/噸以上；1季度備肥階段，持續虧損2年的下游經銷商擔心旺季再次遭遇自然災害，且新合同4月才集中到港，因而2011年5月1日后港口氯化鉀價格如期提價到3020元/噸（相當于400美元/噸），好于市場普遍的悲觀預期。但今年國內鉀肥庫存低，進口量偏少，春耕農民用肥集中拉動鉀肥需求，因而港口氯化鉀價格漲至3170元/噸，超過鉀肥進口商的正常盈利水平。但考慮近幾年人工、港口雜費上升，其實進口商超額收益相比以前并不明顯。

    經歷兩年的波動后，國內鉀肥需求有望恢復正常。國內鉀肥缺口長期在50%左右，因而“進口合同價格決定國內價格”的機制將回歸，鉀肥價格穩定不僅能夠穩定經銷商預期，也適合資本市場長期投資。

     2011年下半年進口氯化鉀合同價格470美元/噸，考慮進口鉀肥1%關稅、港口雜費、進口公司分裝、人工、保險等合理費用，以及進口商的合理利潤，我們判斷港口氯化鉀價格將上漲至3440元/噸。但考慮下半年進口合同到貨將在8月以后，因而國內價格實際上漲將在8月以后。

    綜合考慮國際鉀肥市場情況，預計2011年底簽訂的2012年進口氯化鉀合同將補漲40-70美元/噸，對應港口氯化鉀價格分別為3700和3890元/噸。