生意社03月02日訊

　　炭黑行業(yè)投資邏輯

　　從成本角度看，國(guó)內(nèi)煤焦油法炭黑具有顯著優(yōu)勢(shì)，炭黑出口空間巨大。

　　從歷史規(guī)律看，國(guó)際油價(jià)走高將顯著推高炭黑出口價(jià)格和出口量。短期內(nèi)，伊朗問(wèn)題可能推高國(guó)際油價(jià)，國(guó)內(nèi)炭黑有望呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)炭黑存在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和結(jié)構(gòu)性短缺。黑貓、龍星等龍頭有望通過(guò)研發(fā)提升質(zhì)連降低成本，進(jìn)而提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升本篇報(bào)告提出的新觀點(diǎn)(按重要程度排序)：

　　1)在伊朗局勢(shì)不穩(wěn)定性增乾國(guó)際油價(jià)維持高位的背景下，國(guó)內(nèi)炭黑有望呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。數(shù)據(jù)分析顯示：①國(guó)內(nèi)炭黑價(jià)格受國(guó)際油價(jià)影響，但滯后于油價(jià)；②國(guó)內(nèi)炭黑的出口均價(jià)與國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)高度相關(guān)；③中國(guó)炭黑出口量與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高，我國(guó)炭黑出口量伴隨著國(guó)際油價(jià)的上漲而不斷創(chuàng)出新高。

　　2)煤焦油法具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。測(cè)算結(jié)果顯示，乙烯焦油法生產(chǎn)炭黑的生產(chǎn)成本比煤焦油法平均高出1600元/噸(極小值為854元/噸)。國(guó)內(nèi)炭黑生產(chǎn)以煤焦油法為主；國(guó)外炭黑生產(chǎn)以乙烯焦油法為主。

　　3)進(jìn)口單價(jià)與出口單價(jià)的價(jià)差在8000元/噸左右，該現(xiàn)象為國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)的發(fā)展提供了巨大的想象空間。

　　4)炭黑的需求空間仍然廣闊。2012年世界炭黑需求總量在1100萬(wàn)噸左右。

　　2012年中國(guó)炭黑需求量應(yīng)在385萬(wàn)噸上下，比2011年增長(zhǎng)68萬(wàn)噸，增速達(dá)21%。大致推斷，2011-2015年國(guó)內(nèi)炭黑產(chǎn)量復(fù)合增速應(yīng)在11%左右，2015年有望達(dá)到540萬(wàn)噸。

　　5)供求現(xiàn)狀分析。全球呈現(xiàn)寡頭壟斷的供給格局，產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移。國(guó)內(nèi)寡頭壟斷格局已經(jīng)形成；相比全球，行業(yè)集中度有提高的潛力。過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)炭黑表現(xiàn)消費(fèi)增速與GDP增速相當(dāng)。

　　6)國(guó)內(nèi)炭黑的龍頭企業(yè)與小型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況顯著分化。

　　重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)彈性測(cè)算

　　1、黑貓股份[7.44 1.50%]業(yè)績(jī)彈性

　　我們測(cè)算公司2011-2013年EPS分別為0.26元、0.33元和0.46元。假設(shè)2012年銷量66.7萬(wàn)噸，噸成本5350元不變，則炭黑銷售價(jià)格每上漲100塊，EPS增加0.11元左右。

　　2、龍星化工[9.17 0.77%]業(yè)績(jī)彈性

　　我們測(cè)算公司2011-2013年EPS分別為0.38元、0.50元和0.74元。假設(shè)2012年銷量31.97萬(wàn)噸，噸成本5650元不變，則炭黑銷售價(jià)格每上漲100塊，EPS增加7-8分錢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、國(guó)際油價(jià)大幅回落；2、國(guó)內(nèi)煤焦油供給出現(xiàn)瓶頸或價(jià)格大幅上漲；3、輪胎等需求低于預(yù)期〃