編者按：3月，一場為爭奪石油話語權、價格和市場份額的油價大戰拉開序幕，布倫特和WTI油價雙雙跌破30美元/桶。

　　面對來勢洶洶的價格戰，俄沙雙方都有著多重考慮。而對于中國企業來說，需要在復雜多變的國際形勢中，做好近期應對和遠期謀劃的兩手準備。

2020年油價走勢及主控因素   來源：Wind、中信證券研究部

　　俄沙雙方訴求明確，體現兩國政治謀略

對于此次價格戰，俄羅斯作為世界話語權的重要組成部分，有著深層的內在思考。

考量一，俄羅斯在過去三年中與歐佩克合作限產，但是收效甚微，讓出的市場份額幾乎都被美國頁巖油氣占領。美國頁巖油氣“漁翁得利”，產量已增至800萬桶/日。另外，美國對北溪2項目和委內瑞拉俄氣項目的制裁引發俄羅斯的不滿。此次俄羅斯不配合減產，勢必拉低油價，這將打擊高成本的美國頁巖油氣。特別是由于前期頁巖油氣生產商高額舉債，現階段資方希望快速回收投資，使得勘探鉆井投入資金減少，無法增加替補產能。加之近期美國頁巖油氣技術上沒有新突破，導致其產能停滯，且新冠肺炎疫情影響全球油氣消費，使得美國頁巖油氣發展更加困難。俄羅斯抓住時機，借力拉低油價，起到了“四兩撥千斤”的效果。

考量二，配合修憲的政治需要。3月11日，俄羅斯拒絕減產的第5天，俄羅斯聯邦委員會(議會上院)表決通過憲法修正案草案，取消了總統任期次數限制，即現任總統的既往任期歸零(俄羅斯目前的憲法規定總統任期不得超過兩屆，每屆四年)。草案已在14日獲得總統簽署，4月22日舉行全民公投。俄羅斯的這一重大政治變化，需要國內和國外的大力支持。俄羅斯巧借減產引發的國際輿論“噪音”，推進變革。俄羅斯需要一位有實力、有膽魄的領導人率領俄羅斯繼續向前。如果普京總統再次當選，對穩定俄羅斯政局將十分有利。

考量三，在沙俄談判的最后環節，沙特提出在現有削減170萬桶產能的基礎上，“歐佩克+”再度減產150萬桶，并延續到年底，這一過高要求。俄方確實難以接受。俄羅斯希望通過不合作的姿態影響國際油價，展現自身在國際舞臺的重要影響力。另外，俄羅斯長期重視戰略儲備，此番“不合作”可謂底氣十足：去年，俄政府的年度預算規定了油價在高于42.3美元/桶時，將盈利上交國家，而低于此價格的利潤則歸屬油公司。因此油價在42美元左右不會對于俄企造成太大影響。

然而，盡管有如上多重考慮，但俄羅斯也為價格戰的迂回留下余地。俄羅斯能源部長諾瓦克近日表示，OPEC+合作的大門并未關閉，下一次OPEC+會議有可能在5-6月召開。

價格戰的另一方——沙特，背水一戰，以打促合。沙特發動價格戰的首要原因是希望通過價格戰逼迫俄羅斯重回談判桌，存在著如下三個方面的考慮：

第一，沙特希望借油價下跌，緩解本國內部矛盾。3月7日據《紐約時報》報道，沙特政府以涉嫌叛國罪拘捕了三位高級皇室成員。分析認為，沙特王儲為繼承王位還會繼續采取鞏固政權的措施。國際金融市場動蕩、國際油價暴跌，恰巧掩護了這些舉措，為王儲順利接班鋪平了道路。

第二，沙特出于自身發展的長遠考慮，借此機會打壓高成本油氣，爭奪市場份額。實際上，沙特發動價格戰不是以打擊高成本的美國頁巖油氣為主要目的，但既成事實卻獲得了這樣的效果，這與俄羅斯不謀而合。

第三，價格戰也是出于對自身產油成本的考慮。沙特雖然油氣生產成本低，但多種附加成本高，內部平衡價格為62美元/桶左右。在此情況下，沙特希望以打促談，促進與俄的減產合作，以期在下半年將油價推高到60-70美元/桶，但目前看難度較大。

　　美國大選在即，低油價增添不確定因素

理性來看，35美元/桶以下的超低油價不可持續。對大多數油氣企業來說，這一價格將導致盈利虧損。對沙特來說，這恐將影響國家經濟的可持續發展。對俄羅斯來說，由于國內經濟疲軟，貨幣大幅貶值，如果石油收入下降，將減少勘探技術創新投入，對油氣行業和宏觀經濟將產生影響。

其次，美國頁巖油氣不會全軍覆沒。有預測指出，油價30美元/桶時，美國可維持50%的油氣產量，40美元/桶時則可有70%-80%的產量。因此低油價只會擠出部分高成本油氣生產商。另外，沙特已向美國提供了6船共計1200萬桶原油，主要原因是美國煉廠煉制原油的工藝需要中質油或者中質含硫油摻混，光靠頁巖油無法實現多種油品的煉制。因此，在上游企業遭受很大損失的情況下，為避免下游企業虧損，美國將趁低價進口沙特原油，保護本國下游煉油企業。

再次，美國大選在即，低油價的影響不容小覷。特朗普連任最大的影響因素來自華爾街，目前美股的多次熔斷給總統連任增加了不確定性。低油價在短期內可造福美國消費者，有利于美國現任總統競選；但如果低油價時間過長，可能使得大量油氣企業倒閉引起失業，破壞社會穩定，這又會對現任總統的連任造成影響。

　　中國油企近期以穩現金流為主，更應著眼遠期發展策略

價格戰再次提醒我們：油氣行業的命門是新技術和低成本。油企能否持續健康發展，關鍵在于是否掌握核心技術，是否能夠以較低的成本獲取較高的利潤，提升市場競爭力。

在此情況下，中國油氣企業要做好應對近期和中長期的兩手準備。近期來看，一是做到“五控四保”，“五控”是指：控制生產成本、控制勘探支出、控制無效低效投資、控制人員成本、嚴控生產事故的發生；“四保”是指：保證充足的現金流，尤其是在一些優良資產劃撥之后；保股東分紅利息，避免出現拋售；保證銀行利息，獲得良好的借貸信用；國有企業還要力保人員工資，穩定員工隊伍。二是要抓住低油價機遇，低價收儲，加強戰略儲備。三是做好各種情況的模型模擬。上下游一體化的公司從整體上進行經濟評價和運行分析，通過合理設計實現增損互補，爭取在低油價情況下也能增產增收增效。

中長期，從保障國家能源安全、能源轉型和油氣企業可持續發展的角度來看，一是要仔細研究、預判油氣消費峰值到來后，國家能源結構的發展方向、企業的運營策略，著手培養一批適應未來發展的人才隊伍，加強對能源發展路徑、方式、結果的研究，以后發優勢實現彎道超車。二是要注重研發關鍵創新技術，創造新的效益增長點。合理運用大數據、人工智能、區塊鏈等新技術，增強投資回報率。三是要進一步加強國際化運作，努力獲取優良儲量和強有力的合作伙伴。中國石油等企業在國際化上已取得了不錯的成績，但跟經驗豐富的國際石油公司相比，在經驗和人才上還有差距。另外，基于新冠疫情防控的需要，世界多地開始封城和限制出入，形成一個個孤島，這給企業獲取國際優良項目和儲量造成重大挑戰，需要進一步認真研究。四是要在國際油氣市場發出中國聲音。當今全球出現了4個“千萬桶”國家：沙特、俄羅斯、美國3個國家的產量超1000萬桶/日，中國日均消費量達1000萬桶以上。如何利用中國龐大的消費市場形成國際話語權，支持并提升中國油氣交易中心的地位、作用，這是一個全新的課題。

(國際能源專家 蘇北，本報記者張景瑜采訪整理)

近3年前10大石油公司運營費用   來源：Wind，Bloomberg

　　專家觀點：

(1)對外經貿大學教授董秀成：目前疫情時間長短的影響，是決定未來油價變化長期因素和短期因素的綜合體。世界經濟增長作為原油需求的根本性動力，如果長期受到抑制就會形成短時間難以恢復的慣性，甚至形成一個經濟下行周期，這也是很多經濟學家站出來說明恐慌指數劇增的影響，以及短期內無法形成經濟危機的原因。

(2)石油能源戰略學者陸如泉：過去三年，雖然有過你來我往的博弈，但OPEC+的聯盟韌性經受住了考驗，油價走勢保持在相對“合理”的狀態，然而價格戰開打讓很多人心中產生了大大的問號。聯盟能否持續？ “維也納聯盟”短期會失效，但長期而言會繼續發揮作用。在新冠疫情這個突如其來的場外變量因素影響下，沙特或者是俄羅斯如果繼續大幅度減產將會陷入一個同世界經濟形勢走向對賭的局面，一旦疫情持續時間變為不可控因素，世界經濟持續放緩，減產將毫無意義。因此，在世界疫情消退的情況下，很可能雙方會立刻收戰，握手言和，OPEC+作為一種平衡世界原油價格的新形勢不會轉瞬即逝。在條件允許和疫情影響縮短的前提下，年內未來油價很可能出現“報復式”增長。

(3)IHS Markit石油分析師、OPEC資深觀察員Roger Diwan：第二季度，我們可能會看到過去20年的最低油價，如果疫情持續，油價會持續走低，供需基本面的不確定性也會變得越來越大，沙特和俄羅斯的“價格戰”將會持續下去，長時間保持這樣的狀態會對供需各方都造成一些長期的不良影響。(記者蘇子開采訪)

　　沙特增產背后到底還有多少底牌？

3月15日，世界最大石油公司沙特阿美發布財報，該公司2019年全年凈收入882億美元，相比2018年的1111億美元降幅超20%。財報顯示，其凈收入減少與原油價格、產量、煉油、化工業務利潤率下降和公司的并購業務有關，但鑒于公司高達783億美元的現金流，公司仍保有“穩健而審慎的財務狀況”。

阿美公司實際產量幾乎相當于整個沙特的產量，平均每日產量為1320萬桶。有分析認為，近期沙特宣布增產至每日1700萬桶的決定，是該公司無法推辭的責任。

雖然現金流依舊充裕，但低油價背景下的增產無疑會給該公司帶來巨大壓力。從沙特阿拉伯國家層面看，一方面需要解決去石油化的發展經濟層面問題，另一方面是王權政治接續問題延展導致的一系列連鎖反應，后手有什么底牌打出仍就需要加以觀察。

底牌之一：沙特經濟轉型在低油價下積蓄動因

受新冠肺炎疫情影響，全球經濟遭受打擊不可避免。在原油需求走低的同時，沙特由于自身經濟結構問題，其經濟發展轉型陷入了一種兩難境地。一方面，受產業發展單一性制約，大部分國民生產總值來源于石油產業，其中原油生產作為產業鏈的頂端決定著該國的經濟發展命脈；另一方面，在產業多元化的過程中，沙特并未邁出實質性步伐，受制于國內日趨復雜的王權斗爭形勢，沙特的經濟改革并未取得實際成效。

雙重因素疊加，沙特的目標已經從平衡油市供需關系、保持價格穩定重新回到了爭取市場份額的老路上。從最新發布的美國能源署(EIA)月度報告看，沙特等歐佩克國家通過減產平衡油價的手段承壓巨大。

如果在減產基礎上油價繼續下跌，本已脆弱的沙特經濟無疑會遭受更大打擊。因此，沙特的增產更像是短期的應急行為，或者說是隨行就市，重新增產尋找市場份額，而長遠發展仍需提振油價。

底牌之二：沙特阿美上市后雖持續走低，但未來可期

財報公布后不久，阿美公司首席執行官阿敏·納賽爾在一份聲明中表示，新冠肺炎疫情發生后，沙特阿美正在調整公司本年度的資本支出計劃，合理進行投資安排。無疑釋放出縮減投資的重要信號，而增產計劃能否在這樣的財務狀況下實現，可以持續多長時間？外界普遍打上了問號。

就目前情況看，沙特阿美將全力支持本國的政策和戰略走向。3月11日，沙特阿美宣布將公司的最大可持續產能(MSC)從每日1200萬桶增加到每日1300萬桶。

此前，雖然沙特阿美在本國股市過審上市，但眾所周知，其在海外市場尤其是美國上市的計劃一波三折，最終還是被擱置下來。很大原因出自投資者對沙特阿美企業性質的擔憂，以及未來其市場化發展的程度。在油價走低的趨勢下，沙特阿美轉型所需的融資渠道將更加收緊。沙特財政難以在低油價下長期增產，因此油價回歸到目前各方所能接受的合理區間，依舊是長久對策，這也是沙特阿美能在沙特國家經濟轉型過程中發揮作用的關鍵因素。

沙特阿美最近推出了一系列關于縮減投資、優化業務結構、合理調配現金流使用等應對策略，為疫情結束后的需求重振做好準備。從目前動向看，未來OPEC+的減產協議或許會在未來疫情結束后重新啟動。這對于沙特阿美公司上市后的多元化轉型大有裨益，沙特阿美多元化的發展策略也會因一系列管理提升措施而夯實，未來值得期待。

底牌之三：牽制三大產油國的博弈平衡仍是沙特的王牌

美國作為新科“千萬桶”俱樂部成員，在原油供給和消費兩端擁有重要話語權。從國際能源署測算的數據看，美國頁巖油氣開發平均成本為42美元/桶，這意味著雖然有強大的金融體系作為支撐，美國油企依舊面臨著比沙特、俄羅斯更高的成本價格。

從這個層面看，在目前的經濟條件下，借勢打壓油價占據市場份額，對沙特、俄羅斯兩國有著更大的好處，從而獲取在未來同美國頁巖油氣開發者競爭的主動權。這也是為什么沙特甚至是多個中東國家放棄每桶45美元這個“盈虧平衡點”，開打一場看似“雙輸”價格戰的原因。3月18日，高盛全面下調今年年均價格預測，由此前的30美元/桶下調至20美元/桶。據高盛原油價格首席分析師閆建濤介紹，“在期貨市場多空平衡的狀態下，誰先出手可能決定著后市走向。”

從過往幾年減產協議后的走向看，沙特在三國中的產量占比下降了3.5%、俄羅斯下降3.4%，而美國則上升至9%。在此情況下，如果疫情結束世界經濟回暖升溫，多空之間的供需博弈將持續，油價回歸理性基本面也是大概率事件。日后，留給沙特減產操作空間的余地仍就很大，博弈價格區間的對局會持續上演。

就長期合理發展而言，價格戰引起的波動將是巨大的。在能源轉型的當下，原油價格的暴跌會導致新能源替代率的下降。在諸多潛在的長期影響因素作用下，沙特的底牌還有多少，仍將取決于市場的變化。(蘇子開)