20日，美油期貨五月合約最低跌至-40美元/桶，已然顛覆經(jīng)濟(jì)學(xué)和商品交易價(jià)格常識(shí)。“黑金”似已金光不再，只余暗黑漆漆。這是自石油期貨自1983年在紐約商品交易所開(kāi)始交易后首次跌入負(fù)數(shù)交易。大家的問(wèn)題是：究竟發(fā)生了什么？接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？

發(fā)生了什么？其實(shí)也不難解釋。5月的美油期貨合同第二天就要到期，而產(chǎn)能“過(guò)剩”很是明顯，儲(chǔ)放油的地方已經(jīng)不多了。美國(guó)能源信息署上周公布，上上周美國(guó)原油庫(kù)存環(huán)比增加1900多萬(wàn)桶，連續(xù)兩周創(chuàng)紀(jì)錄增長(zhǎng)且連續(xù)12周增加。而這些合約的交割倉(cāng)庫(kù)庫(kù)欣(Cushing)，其為內(nèi)陸城市，儲(chǔ)量約為8000萬(wàn)桶，本就不大，原油庫(kù)容很可能在幾周內(nèi)填滿。這使得交割現(xiàn)貨產(chǎn)生的儲(chǔ)存等費(fèi)用成本提高，因此大量合約平倉(cāng)，帶來(lái)了這場(chǎng)迄今為止絕無(wú)僅有的“負(fù)油價(jià)”事件。正如一些觀察人士指出，除了市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩、庫(kù)存高企、需求不足等原因外，投機(jī)行為也是美油期貨合約價(jià)格大幅波動(dòng)的原因之一。

從6月合約看，美油期貨并沒(méi)有跌入負(fù)值區(qū)間，從同期的布倫特原油價(jià)格看，也保持正值。因此，可以說(shuō)，20日的油價(jià)“負(fù)值”并不意味著石油已經(jīng)違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律而“沒(méi)人要且倒找錢”。實(shí)際上，紐約商品交易所5月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格21日出現(xiàn)大幅反彈、由負(fù)轉(zhuǎn)正，從20日收盤時(shí)的每桶-37.63美元回升至每桶10.01美元，雖然交易量極少。

當(dāng)然，必須看到，無(wú)論是6月合約或布倫特原油價(jià)格都已經(jīng)為歷史低價(jià)。而油價(jià)走低的主要原因，還是疫情基礎(chǔ)下的全球經(jīng)濟(jì)停擺和需求疲弱。誠(chéng)如在3月油價(jià)大跌時(shí)，必須看到，減產(chǎn)協(xié)議談判失敗并不完全是油價(jià)大跌的原因，需求疲弱才是。當(dāng)前，雖然減產(chǎn)協(xié)議已經(jīng)回歸，第一步將在今年5月至6月減產(chǎn)970萬(wàn)桶/天，為歷史減產(chǎn)規(guī)模之最。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，全球需求下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于減產(chǎn)幅度，或?yàn)槠鋬杀吨啵鶕?jù)相關(guān)研究測(cè)算，全球城市封鎖帶來(lái)的能源需求大幅下降，其中石油需求下滑1810萬(wàn)桶/天。因此，市場(chǎng)并不“買賬”，油價(jià)難以因“減產(chǎn)”而“回升”。

也有傳聞?wù)J為，此次油價(jià)大跌是一個(gè)或幾個(gè)“大陰謀”，是有人出手刻意打壓油價(jià)帶來(lái)的結(jié)果。這種說(shuō)法看似有自己的一套道理，其實(shí)不然。比如，美國(guó)對(duì)于超低油價(jià)是不是就“甘之如飴”？恐怕未必。尤其對(duì)于現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普而言，其上臺(tái)后，對(duì)推動(dòng)美國(guó)能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視程度和投入力度前所未有。他不僅認(rèn)為能利用能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展增加美國(guó)人的就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且視能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展為“使美國(guó)再次強(qiáng)大起來(lái)”、重現(xiàn)“美國(guó)夢(mèng)”的突破口。

美國(guó)的原油產(chǎn)量現(xiàn)已居世界第一。如果低油價(jià)環(huán)境持續(xù)，據(jù)Rystad　Energy的數(shù)據(jù)，在油價(jià)20美元的環(huán)境下，533家美國(guó)石油勘探和生產(chǎn)公司將在2021年底前申請(qǐng)破產(chǎn)；如果跌至10美元的價(jià)格，將有1100多家公司破產(chǎn)。因此，特朗普恐怕并不希望油價(jià)過(guò)高，從而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹水平；同時(shí)，也不希望油價(jià)過(guò)低，從而影響美國(guó)能源計(jì)劃。特朗普21日通過(guò)社交媒體表示，不會(huì)任由美國(guó)油氣企業(yè)倒下，已經(jīng)指示美能源和財(cái)政兩部制定方案提供資金支持。

現(xiàn)在可以看到的是，諾布爾能源公司、哈里伯頓、馬拉松石油公司和西方石油公司的市值都縮水了三分之二以上，道指成分股埃克森美孚下跌了38%。美國(guó)“引以為傲”的頁(yè)巖油更是雪上加霜，曾經(jīng)的頁(yè)巖氣明星惠廷石油公司本月初申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。很多人認(rèn)為，這只是多米諾骨牌倒下的第一張牌。因此，沒(méi)有什么理由讓人覺(jué)得，美國(guó)要“暗戳戳”的打壓油價(jià)至此。事實(shí)上，在沙特及俄羅斯3月減產(chǎn)協(xié)議“流產(chǎn)”后，全球油價(jià)“暴跌”，彼時(shí)特朗普也甚是著急，其向雙方喊話，鼓勵(lì)減產(chǎn)協(xié)議的繼續(xù)。4月初，特朗普與沙特、俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行了交談，推動(dòng)了減產(chǎn)協(xié)議的出臺(tái)，但無(wú)奈市場(chǎng)頹勢(shì)已成。

盡管期貨油價(jià)進(jìn)入“負(fù)值區(qū)間”的確有其技術(shù)性和結(jié)構(gòu)性原因。但也不得不說(shuō)，目前狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)前景仍舊非常難以讓人樂(lè)觀。雖然有聲音認(rèn)為，疫情過(guò)后就會(huì)有“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”云云，但疫情本身究竟會(huì)持續(xù)多久還不確定，而幾年來(lái)的保守主義抬頭帶來(lái)的“后撤”影響也將更為深遠(yuǎn)。

從歷史上來(lái)看，幾次石油價(jià)格大跌都伴隨著經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。

——20世紀(jì)80年代中期，1985年11月至1986年4月，油價(jià)曾在半年內(nèi)跌去67%。雖說(shuō)直接影響因素是1985年12月的OPEC第76次會(huì)議，其公布了“低價(jià)保額”戰(zhàn)略，掀起旨在爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額的“價(jià)格戰(zhàn)”。但那時(shí)正是美國(guó)股市的漫長(zhǎng)“牛市”，如火烹油的好時(shí)光。接下來(lái)，1986年，眾多宏觀和企業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)暗淡，引發(fā)投資者恐慌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)出與目前類似的衰退信號(hào)，1987年10月19日星期一，美股暴發(fā)了歷史上最大的一次崩盤事件。

——1997年1月至1998年12月，原油價(jià)格自高點(diǎn)最大跌幅61%。表面上看，也是因?yàn)槲瘍?nèi)瑞拉和尼日利亞等部分產(chǎn)油國(guó)不顧產(chǎn)量配額肆意增產(chǎn)，沙特為首的OPEC再度提出增產(chǎn)計(jì)劃。1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速。

——2001年9月至11月間，跌幅40%。“9·11”事件和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)減速。

——2008年7月至12月，最大跌幅75%。美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)全球金融危機(jī)。

今日之前，近幾年石油價(jià)格也有過(guò)幾次“暴跌”，2014年中至2016年初，頁(yè)巖油產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，OPEC拒絕減產(chǎn)，布油跌幅超過(guò)70%，后才有今日所見(jiàn)之“減產(chǎn)協(xié)議”。2018年底，因全球貿(mào)易戰(zhàn)等，油價(jià)也在兩個(gè)月內(nèi)跌去40%。

油價(jià)大跌雖有短期因素，但長(zhǎng)期影響因素和對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的影響，也已經(jīng)從歷史中看得非常明顯。此次油價(jià)大跌，并不完全是“一時(shí)興起”，而是近年來(lái)不斷浮現(xiàn)的事實(shí)，與技術(shù)革新、貿(mào)易戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)瓶頸、國(guó)際關(guān)系困境等息息相關(guān)。目前能夠看到，隨著WTI5月油價(jià)轉(zhuǎn)負(fù)，6月合約也遭到拋售，跌幅一度達(dá)到70%。

改變一個(gè)事件容易，改變一個(gè)趨勢(shì)很難。從趨勢(shì)看，無(wú)論疫情是否過(guò)去，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)都將持續(xù)。紐約原油期貨主力合約價(jià)格暴跌，反映出此前主要產(chǎn)油國(guó)達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議對(duì)解決近期供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題作用十分有限。“負(fù)油價(jià)”是疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的極端化反映，更應(yīng)該成為世界各國(guó)攜手抗疫、共促全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)警示信號(hào)。(作者：萬(wàn)喆，系中國(guó)黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)