從2010年5月3日每桶89.77美元到5月25日的67.15美元，紐約原油期貨主力合約下跌了25%，更意外的是，這個(gè)過(guò)程僅僅只用了15個(gè)交易日。

   大洋此岸，ST東航的“ST帽子”將在2010年5月28日摘除，從而恢復(fù)“東方航空”的股票名稱。

   紐約原油期貨交易、A股上市公司東方航空，這兩個(gè)原本風(fēng)馬牛不相及的概念卻因航空燃油套期保值交易緊密聯(lián)系在一起，而近期原油價(jià)格的單邊下滑走勢(shì)更是時(shí)時(shí)刻刻牽動(dòng)著東航的心。

  “原本油價(jià)下跌對(duì)于航空業(yè)來(lái)說(shuō)是莫大利好，然而東航、國(guó)航等國(guó)內(nèi)航空公司卻絲毫不會(huì)感到慶幸。根據(jù)東航的套期保值合約持有量和價(jià)格，目前的油價(jià)已經(jīng)逼近東航的底線，如果再下跌一點(diǎn)，包括東航、國(guó)航在內(nèi)的國(guó)內(nèi)航空業(yè)將再次步入2008年套保巨虧的迷宮之中。”廣州一位交運(yùn)行業(yè)研究員認(rèn)為，油價(jià)的大幅下挫導(dǎo)致航空公司處于一種尷尬境地。

   油價(jià)下跌主因：對(duì)沖基金報(bào)復(fù)高盛

   2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)前夕，國(guó)際知名投行高盛仍然在唱多油價(jià)，一高漲至147美元/桶的歷史高價(jià)。“利用手中持有的大量合約，包括空頭和多頭進(jìn)行零風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而掌握著油價(jià)的定價(jià)權(quán)。”長(zhǎng)城偉業(yè)期貨機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理卜毅文曾對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，包括東方航空、中國(guó)國(guó)航、國(guó)泰航空等在內(nèi)的大量套期保值合約就簽訂在2008年6月前后。

   當(dāng)然，國(guó)內(nèi)幾大航空巨頭的合約在高盛等投行的手中只是冰山一角，更多的是來(lái)自全球?qū)_基金經(jīng)理手中的頭寸合約。在2008年至2009年，高盛們賺了個(gè)盆滿缽滿。

   2009年3暫起，紐約原油期貨價(jià)格開(kāi)始觸底反彈，全球性的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃似乎讓人們看到了復(fù)蘇的希望，恰在此時(shí)，高盛故伎重演，開(kāi)始唱多原油。

   根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年3月開(kāi)始至2010年5月3日，紐約原油期貨價(jià)格由43美元/桶漲至89.77美元/桶高價(jià)，漲幅超過(guò)100%，而此時(shí)的高盛仍然沒(méi)有停止唱多的節(jié)奏。

  “高盛商品研究部門在2010年年初預(yù)估原油價(jià)格會(huì)漲至100美元/桶，而直到2010年5月中下旬才下調(diào)預(yù)估至65美元/桶，而實(shí)際上僅僅用了15個(gè)交易日，原油期貨價(jià)格就跌至高盛的預(yù)估底線。”浙江一位原油期貨研究員認(rèn)為，歐元主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美元連續(xù)升值、高盛“欺詐門”等等因素導(dǎo)致原油價(jià)格暴跌，而高盛在這一波下跌行情中，成為唯一一個(gè)看漲的機(jī)構(gòu)，眾多對(duì)沖基金經(jīng)理們自然不會(huì)放過(guò)“報(bào)復(fù)”高盛的機(jī)會(huì)。

  這些基金主要是管理期貨型對(duì)沖基金或事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金， “落井下石” 的對(duì)沖基金做空原油，開(kāi)始圍殺高盛對(duì)原油的定價(jià)權(quán)。

   或?qū)⒃俅蜗萑胩妆Ｌ潛p

   作為套保對(duì)手，東方航空在2009年3暫之前已經(jīng)為高盛貢獻(xiàn)了超過(guò)1000萬(wàn)美元的實(shí)際賠付。然而在今日油價(jià)暴跌，高盛陷入危機(jī)之時(shí)，東航卻無(wú)法享受其中“樂(lè)趣”，反而陷入油價(jià)下跌帶來(lái)的低成本與套保虧損的兩難境地。

  2008年，東方航空因?yàn)樘灼诒Ｖ到灰滋潛p，全年虧損超過(guò)128億元，其中套期保值虧損就達(dá)到62億元之多，在2009年3暫之前形成的實(shí)際賠付超過(guò)1000萬(wàn)美元。

  根據(jù)東航公告，與高盛等投行簽訂的套期保值合約約定價(jià)格底限為62.35美元/桶，套保合約總數(shù)為55份，合約截至2010年末。“東航一直未公告還剩下多少合約沒(méi)有履行，也沒(méi)有公告實(shí)際賠付金額。”前述交運(yùn)行業(yè)研究員認(rèn)為，加上交易費(fèi)用、資金占用費(fèi)用等，目前原油價(jià)格已經(jīng)和東航的套保約定價(jià)格底限非常接近，在享受油價(jià)下跌帶來(lái)成本降低的同時(shí)，東航已經(jīng)開(kāi)始面臨套期保值剩余合約有可能帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，“當(dāng)然面臨這種兩難境地的還有中國(guó)國(guó)航、國(guó)泰航空等其他航空公司”。

   東航2009年年報(bào)顯示：報(bào)告期內(nèi)，東方航空共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元，同比2008年增長(zhǎng)103.88%，其中，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為37.75億元。在2008年，這一數(shù)據(jù)為虧損64.01億元，提出匯兌收益影響后，東航手持的55份套期保值合約在2008年使得東航虧損62億元，實(shí)際賠付超過(guò)1000萬(wàn)美元，而2009年3月至年底，原油價(jià)格一飆升，漲幅超過(guò)100%，這為東航的套期保值合約沖回了超過(guò)35億元的虧損。

   而在2010年一季報(bào)中，東航手持的套期保值合約則為東航至少貢獻(xiàn)了超過(guò)4億元的收益。合并后，自2009年年初至2010年一季度末，東航套期保值合約虧損的62億元已經(jīng)沖回超過(guò)39億元。

   而根據(jù)東航2009年7月16日的《油料套期保值提示性公告》計(jì)算，以2009年6月30日紐約商品交易所WTI原油期貨收盤價(jià)（69.89 美元/桶）為基準(zhǔn)，若至2009年12月31日，該品種期貨收盤價(jià)漲幅30%，東航賬面公允價(jià)值較2008年12月31日的賬面公允價(jià)值增加62.63億元，也就是說(shuō)，只有油價(jià)漲到90.86美元/桶，東航的套期保值合約虧損才能完全沖回。

   在2009年至2010年5月3日之前，油價(jià)一直上升，東航完全沖回虧損的希望也逐漸增大，而2010年5月3日，紐約原油期貨7月主力合約也一度沖至89.77美元的高點(diǎn)，如果維持至年底，那么東航將徹底走出套保虧損陰影，最終不過(guò)實(shí)際賠付1000多萬(wàn)美元而已。

   然而事與愿違，受歐元債務(wù)危機(jī)等因素影響，紐約原油期貨價(jià)格持續(xù)走跌，短短15個(gè)交易日內(nèi)跌去25%，迫使東航再次受到套保虧損的威脅。

   2010年5月20日，受交易所要求，東航在2009年年報(bào)中補(bǔ)充了關(guān)于航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)手持合約公允價(jià)值變動(dòng)的預(yù)測(cè)：以2009年12月31日收盤價(jià)計(jì)算，如油價(jià)分別下降10%、20%、30%，則東航2010年12月31日的公允價(jià)值損失將較2009 年12 月31 日的公允價(jià)值損失分別減少5.8 億元、減少3.2 億元、增加0.82 億元，若油價(jià)較2009 年12 月31 日的收盤價(jià)分別上升10%、20%、30%， 則 2010 年12 月31 日的公允價(jià)值損失將較2009 年12 月31 日的公允價(jià)值損失分別減少8.5 億元、減少9 億元、減少9.4 億元。

  “從上述預(yù)測(cè)中可以看出，2009年12月31日油價(jià)收盤價(jià)在78美元/桶左右，如今已經(jīng)下跌了12.8%，也就是說(shuō)如果維持目前價(jià)位，東航在2010年年末沖回套保虧損不到6億元，加上此前已經(jīng)沖回的39億元，共計(jì)沖回45億元，東航在2008年的套保合約共計(jì)實(shí)際損失將達(dá)到17億元左右。”前述研究員表示，這都寄希望于原油價(jià)格維持67美元左右的價(jià)位，而目前油價(jià)似乎仍然會(huì)繼續(xù)下調(diào)，那么東航2010年所有套保合約履行完畢后，實(shí)際虧損可能比17多億元。

   “只要回不到43美元/桶，那么東航在2010年就會(huì)沖回套保虧損，因?yàn)?008年已經(jīng)對(duì)套保公允價(jià)值虧損進(jìn)行了計(jì)提，不跌到43美元，東航就一直在套保上 盈利 ，直至合約完全履行完畢。”前述研究員打趣說(shuō)。

   銀河證券交運(yùn)行業(yè)研究員毛昂表示，按照目前中國(guó)航空市場(chǎng)每年消耗航空燃油1050萬(wàn)噸和80%屬于國(guó)內(nèi)航線的比例及目前油價(jià)計(jì)算，中國(guó)航空業(yè)將減少航空成本42億元,其中南方航空、中國(guó)國(guó)航和東方航空每年將分別減少成本12.5億元、7.9億元和8億元(不包括國(guó)際航空部分)。“油價(jià)結(jié)束了連續(xù)16個(gè)月的上漲趨勢(shì)，航空公司的成本壓力會(huì)大幅減輕，考慮人民幣升值因素在內(nèi)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)航空業(yè)將從 薄利 轉(zhuǎn)向 合理盈利 狀態(tài)。”