新一輪景氣周期開啟。

本輪醋酸價格的暴漲自2017年9月開始,歷經四個月的上漲,價格從3000元/噸上漲至4700元/噸左右,接近十年來的新高。

背后反映的是醋酸行業從供過于求到供需緊張的轉變。本次價格上漲的主要催化劑是下游PTA行業帶動的內需快速增長、海外裝置關停帶來的外需增長、以及天然氣漲價和環保導致的國內部分企業停產,但大背景還是因為醋酸的供需已經到了非常緊張的程度。展望2018年,由于國家禁止進口固體廢物,PTA需求增長將加速,供給側國內醋酸產能僅有少量增長,行業整體開工率將由72%提升至75%,行業供需緊張程度將加劇,預計2018年價格和盈利中樞將繼續抬升,新一輪景氣周期開啟。

18-19年開工率將持續提升,行業緊平衡狀態

醋酸供需趨緊,2017年全國總產能為870萬噸,預計產量為625萬噸,開工率為71.8%。2018年和2019年的產能為880萬噸和900萬噸,產量將分別達到657萬噸和685萬噸,開工率將提升到74.6%和76.1%。表面上看,75%左右的開工率并不是太高,但如果考慮到經常性的檢修影響大約60萬噸/年的產能,實際有效產能的開工率能達到82%左右。對于一個多年盈利較差、維修投入較少的行業來說,裝置滿負荷能力會打一些折扣,80%以上的開工率即意味著緊平衡;尤其是在需求大幅增長的情況下,醋酸第四季度每月的檢修產能都達到了100萬噸/年,其價格大幅上漲也就順理成章了。當前時點判斷醋酸出現硬缺口為時尚早,但行業供需由松轉緊的趨勢已定。

2018年內外需帶動產量增長5%

醋酸主要用于生產對苯二甲酸(PTA,占醋酸需求量23%)、醋酸乙烯(占22%)、醋酸乙酯(占19%)、醋酸酐(占9%)、酒精等產品。由于限制固體廢物進口和新產能的投放,PTA產量自2017年9月份開始環比大增約30%,拉動醋酸開工率提升7個百分點。隨著下游需求的拉動,2018年PTA產量增速預計為11%,醋酸其他下游領域的增速約為5%左右,整體帶動內需增速為6%。外需方面,2017年凈出口帶來的增量為30萬噸,帶動開工率提升3個點,預計隨著海外裝置復產,2018年凈出口量小幅下滑5萬噸。2018年內外需的帶動下產量同比增長約5%。

未來兩年產能低速增長

由于環保門檻和資金門檻,產能低速增長。2017年全國總產能為870萬噸/年,同比持平,2018年為880萬噸/年(+1%),2019年的產能為900萬噸/年(+3%)。

關注華誼集團、華魯恒升

當前,華誼集團醋酸的產能為130萬噸/年,華魯恒升的產能為50萬噸/年,醋酸價格每上漲1000元/噸,對華誼集團和華魯恒升帶來的凈利增量分別8.3億元和3.6億元,彈性較大。

風險提示:產能投放加速、需求不達預期、相關標的環保風險。